香农芯创一季度净利最高增87倍，“存储牛”能否贯穿全年？

最强存储周期到来，存储企业业绩强势逆转。

4月8日，一份超预期的一季度业绩预告，将存储企业香农芯创（300475.SZ）推至聚光灯下。公司归母净利润同比增幅最高达87倍。

然而，与这份惊艳成绩单形成鲜明反差的是，公司近期股价最大回撤曾达40%，且主力资金在业绩披露前持续净流出。

资本市场有何分歧？香农芯创的高增长能否贯穿全年？究竟是一季度快速出货的短期爆发，还是内生增长驱动的起点？这成为市场最关心的问题。

是否降存货冲业绩？

香农芯创同日披露了2025年业绩快报和2026年一季报预告，公司去年实现营业总收入352.51亿元，同比增长45.24%；实现归母净利润5.44亿元，同比增长106.06%。

其中第四季度，公司营收和归母净利润分别为88.51亿元和1.85亿元，处于此前披露的2025年业绩预告中值，符合市场预期，环比三季度甚至还略有下滑。

一季报却堪称惊人。香农芯创预计2026年一季度实现归母净利润11.40亿元至14.80亿元，同比增幅高达6,714.72%至8,747.18%。这一数据大幅超预期，此前有机构在研报中预计，香农芯创2026年盈利11亿元左右。

存储行业人士却不意外，有从业人员对界面新闻记者表示：“从存储涨价的幅度来看，香农芯创做出这个业绩，是符合这种行情阶段的。”

高增长能否持续，这需要从香农芯创两大主营业务来具体分析。

香农芯创以芯片分销业务起家，目前已形成了分销和自研产品两大业务板块，两大板块齐增长。

第一大业务，“芯片分销业务”受益于超级行业周期。

芯片分销业务是香农芯创的基本盘，也是过往公司主要的收入来源。在这一业务模式中，公司就是“一个赚差价的中间商”，主要提供数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品。

香农芯创是SK海力士的代理商，同时拥有联发科等品牌代理权以及AMD的经销商资质。其中，公司与SK海力士强绑定，2024年公司向第一大供应商采购130.67亿元，占年度采购总额比超过50%。

SK海力士是HBM市场龙头，在本轮存储涨价潮中深度受益。作为SK海力士的代理商，香农芯创同样如此。得益于生成式人工智能（AGI）的蓬勃发展，互联网数据中心（IDC）建设对企业级存储的需求增长。

香农芯创表示，今年一季度，企业级存储产品价格持续上涨，公司盈利能力持续改善，利润水平大幅提高。

“现在这种涨价的趋势下，存储公司是不愁销售。每家公司都有自己的经营出货节奏，业绩释放快慢的问题。今天以一个高价卖出，之后可能要用更高的成本来拿货。”存储行业人士对界面新闻称。

界面新闻了解到，分销业务有订单采购和备货采购两种。过往，香农芯创主要以订单采购模式为主，即“以销定采”。公司曾表示，这一模式可以降低因产品市场前景不明而产生库存积压的风险。

但事实上，在近半年存储的极端行情之下，买卖双方市场地位扭转。存储芯片紧缺之时，打提前量的备货采购更符合当下行情。

与同行在去年下半年大幅备货不同的是，香农芯创的存货数据并不理想。

截至2025年三季度末，香农芯创存货余额18.13亿元，较2024年末的28.58亿元少了约10亿元。

与此同时，江波龙（301308.SZ）三季度末的存货余额85.17亿元，较上年末增加了约7亿元。

德明利（001309.SZ）三季度末存货数据为59.40亿元，较上年末增加了约15亿元。到2025年末公司存货上升至70.58亿元，再增11.18亿元。

佰维存储（688525.SH）存货增速更高。去年三季度末存货为56.95亿元，较上年末增加了超过20亿元。四季度再增加超过20亿元，到2025年末存货已78.68亿元。

这些存储企业去年下半年激进的备货策略在当下来看颇为明智——进入2026年，涨势不止。

TrendForce集邦咨询预计，2026年一季度一般型DRAM合约价环比上涨90%至95%，服务器DRAM约上涨90%，NAND Flash上涨55%至60%。其预期二季度DRAM合约价仍将环比涨58%至63%。

香农芯创具体年报尚未披露，四季度的备货情况是关键悬念。但从三季度数据来看，公司的备货策略与同行相比偏保守了。

正因如此，香农芯创2026年一季度“炸裂”开局后，也引发部分投资者担忧。有市场人士认为，公司或许在一季度大量出货透支业绩，现有存货是否充足，上游渠道货量是否有保障，存在不确定性。

对此，香农芯创人士回应界面新闻称：“这主要看海力士的产能，我们现在订单拿货节奏比较正常。”

另有存储行业人士对界面新闻表示：“香农芯创跟海力士原厂有资源绑定的关系，会有一些优势。也不代表着在快速降低存货冲业绩。”

分销业务受益于周期，那么“海普存储”则是未来业绩的最大看点。

第二大业务，自主品牌“海普存储”在起量，这或许是决定公司成长空间的潜在“王牌”。

2025年期间，公司“海普存储”围绕国产化、定制化路线，已陆续推出包括企业级SSD以及企业级DRAM两大产品线的多款产品。产品已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作，正式进入量产阶段。

量产首年即实现规模盈利。

2025年度“海普存储”预计实现销售收入17亿元。这一金额虽然在去年全年营收占比只有不到5%，但业务起量快。仅第四季度预计实现销售收入13亿元。

趁着这一轮涨价潮，“海普存储”的市场在迅速打开。“下游需求比较旺盛，行业景气度比较高的情况下，对公司自主品牌的业务是有正面影响。下游客户主要是云厂商。”香农芯创人士对界面新闻表示。

从代理到自研，这意味着，香农芯创正试图从纯粹的分销商，转型成处于产业链中枢的供应商，从极度依赖SK海力士到打造自己的“护城河”。

过去五年，香农芯创的销售毛利率只有3%到6%。自主品牌线或将有助于提升毛利率。

为何股价与业绩背离？

界面新闻记者注意到，与存储板块其他公司频频被机构调研不同，香农芯创鲜少接受机构调研。机构研报对公司的预期差异大，差额甚至达到2倍。

今年1月，光大证券上调香农芯创2026年归母净利润预测为10.43亿元，上调幅度48%；中邮证券2月预计公司归母净利润为11亿元。

国盛证券分析师佘凌星预计相对乐观，其认为海普存储已进入放量阶段，上调盈利预期，2026年香农芯创有望实现归母净利润30亿元，对应PE为25倍。

而公司仅用一个季度超越了部分机构的全年预期。

“本轮存储行情有别于过往的周期性，在AI带动之下，行情已经不是一个短期变化。我们现在不对行情持续时间做预判。”有行业人士对界面新闻记者表示。该人士认为，哪怕是2027年存储原厂新增产能投产，也难以完全覆盖需求的缺口。

行业巨头业绩也印证了这一趋势。三星电子2026年第一季度营业利润2,608.32亿元，同比暴增755%。

A股存储企业同样频频报喜。

佰维存储在3月初率先披露1-2月业绩，预计前两月归母净利润15亿元至18亿元，同比增幅921.77%至1086.13%。

德明利去年盈利6.88亿元，预计2026年一季度盈利31.50亿元至36.50亿元，同比扭亏为盈。

然而，与业绩形成反差的是，香农芯创年内股价走势表现不佳，几乎垫底存储板块。尤其是在业绩预告披露前五个交易日，主力资金仍净流出14.62亿元。

在4月8日大涨20%后，公司2026年以来走势才勉强红盘，累计小幅上涨2.66%。

为何资金对香农芯创的理解出现分歧？

首先，前期股价透支涨幅。

香农芯创股价自2025年8月起从33.63元/股开始爬坡，到11月创下历史新高204.57元/股，区间最高涨幅超过500%。此后，公司股价便陷入为期5个月的高位振荡，股价一度较去年高点最大回撤幅度约40%。

公司目前动态市盈率约143倍，待一季报披露后，香农芯创动态PE将大幅回落。

其次，重要股东减持影响信心。

2025年11月至2026年1月，重要股东、高管股东纷纷减持套现。

新动能基金以164.27元/股的价格，减持461.45万股，套现金额7.58亿元。李小红和苏泽晶则分别套现2,982.53万元和469.01万元。

这些股东的减持时机把握精准，减持期均是公司股价高位之时。

香农芯创一季度的业绩是存储超级周期的缩影。但前期股价透支、股东减持、存货策略保守等因素，共同构成了资金分歧的底层逻辑。香农芯创能否在接下来三个季度持续证明自己？